為何加密投資應回歸基本面而非周期性泡沫

在加密貨幣行業的未來中，我持有樂觀態度，但與四年前的泡沫不同，我不認為我們會再次經歷類似的瘋狂。我預計那些真正優質的資產——市場上確實存在許多這樣的資產——將在未來幾年表現出色，並將我所有的資本投入到這種預期中。然而，我認為在行業中存在一個錯誤的觀念，即即便是毫無價值的資產也應該以極高的估值進行交易。這種現象曾在2017年和2023年出現過一次，因此有人認為它在2025年可能會再次出現。但我認為這種觀念不僅錯誤，而且阻礙瞭我們行業的健康發展。

基本面投資與周期性狂熱

我們可以將市場劃分為兩種范式：基本面投資和周期性狂熱。

基本面投資：這一范式相信行業的長期願景，但不期望代幣的交易價格超出其內在價值。在這一范式下，投資者與優秀團隊合作，致力於在大市場中建立盈利的業務，而建設者則專註於產品、客戶及業務的基本經濟學。

周期性狂熱：這一范式相信市場每四年會出現一次泡沫，投資者的重點是抓住市場時機。在這種思維模式下，投資者關註代幣的敘事價值而非其實際基本面，即使價格遠高於內在價值也無所謂。

令人驚訝的是，許多投資者仍然在周期性狂熱范式下操作，未來幾年他們可能會感到失望，因為基本面投資將表現優於敘事代幣。市場上的買傢減少，賣傢增加，類似於2023年至2023年的狂熱局面不再出現。

市場結構變化

2023年的泡沫出現是因為多個買傢群體在供應幾乎為零的市場上相遇。風險投資基金在2023年籌集瞭超過200億美元，並迅速投入市場。跨界基金在2023至2023年籌集瞭6300億美元，而散戶則擁有約8150億美元的刺激支票，對市場充滿信心。由於BTC、ETH和SOL等代幣價格的急劇上漲，大戶們獲得瞭1.5萬億美元的新資本。然而，市場上缺乏賣傢，導致市值迅速膨脹，這種情況無法持續。

目前的市場結構與過去大相徑庭，本地基金的籌資變得更為困難。2023年的籌資減少瞭85%，2024年幾乎沒有恢復。散戶的參與減少，他們更傾向於投資於模因幣而非復雜的基礎設施敘事。大戶們對核心資產的興趣有所轉變，不再願意以高估值購買低質量資產。

風險投資的挑戰

風險投資中的核心回報指標包括總價值對已付資本（TVPI）和已支付分配對已付資本（DPI）。2023年之前的風險投資基金在這兩個指標上表現不錯，但大部分回報仍停留在賬面上。2024年，這些基金需要賣出剩餘頭寸以返還資本，而2023年之後籌集的基金DPI回報不高，導致行業內最大持有者可能成為凈賣傢。

對未來的展望

在2023年底和2024年初，許多投資者試圖在另一波狂熱之前入場，導致敘事型代幣價格上漲。但由於缺乏真正的需求，這些代幣未能重現牛市。未來幾年，敘事型代幣的表現可能會繼續不佳。

我們正處於向基礎觀念轉變的關鍵時刻。那些相信互聯網金融系統願景的人意識到，我們仍處於資本主義歷史上最大現金流機會之一的初期階段。要從中受益，唯一需要做的就是專註於基本面，進行實質性的工作。

我希望我們的行業能夠像2001年後的矽谷那樣發展。雖然市場曾經歷瞭估值的泡沫，但在基於基本經濟學和第一原則的估值下，整個行業在接下來的幾十年裡蓬勃發展。像亞馬遜、蘋果和谷歌等公司建立瞭世界上最盈利的業務，成功的關鍵在於專註於基本面而非短期的市場狂熱。