DEFI还会爆发吗？哪些币种还有上升空间？

当初DeFi领域涌现了众多新的项目，随着“流动性挖矿”的热潮，高达三至四位数的年化回报率(APR)使许多早期参与者获得了丰厚的回报，进一步吸引新用户和新资金的加入。但随着熊市的到来，衡量DeFi项目流动性和规模的关键指标TVL(总锁定价值)已经从2023年11月巅峰时期的1791亿美元，降至目前(2023年10月16日)的370亿美元。

即便是UNI这类头部DeFi项目的治理代币，价格相对高点也已经下跌90%，部分能产生真实收益的项目似乎已经跌入合理估值区间。

DeFi的估值是否已经跌出黄金坑?未来DeFi还有哪些赛道被看好?DeFi市场的参与者又还有哪些机会呢?

已跌出“黄金坑”?

DeFi代币是本轮熊市下跌相对较多的一类资产，但DeFi也是少数能够产生真实收益的项目。随着市场的下跌，费用、市盈率等指标受到了更多的关注，某些项目可以产生真实收益，这是否意味着DeFi的估值已经跌出“黄金坑”了呢?

DeFi经过这几年发展，我们现在看协议都强调真实收益，比如最近热火的RWA赛道，把美债收益引入DeFi就是一个很合理的演进。从估值上看，确实很多项目的二级市场估值已经很有吸引力，但是大部分的项目，还没有找到可持续的道路。所以，不是每个项目都是跌出估值的“黄金坑”。

因为有了更严格的估值标准，在抄底这类有真实收益的资产时确定性更大，对同类项目的要求也会更严格，一些不能产生收益或在持续亏损的项目在熊市中可能跌幅更大。

这个市场整体来说，规模还是比较小，很容易受市场情绪干扰，所以会经常出现价格背离价值的情况，这种现象可以在短期内导致市场的过度繁荣或过度悲观，可能使资产的价格与其基本面不符。此外，在Web3行业，文化和共识，或者说情绪价值也是被放大的。由于DeFi的去中心化特性，项目的成功往往依赖于社区的共识和支持。这种文化和共识可以在市场上引发情绪价值的波动，进一步影响资产的价格。

当下的实操策略：ETH Staking与Maker DSR带来收益机会

熊市中，安全地获取收益的机会减少，Maker的DAI存款利率提供了一个不错的机会。Maker将发行DAI的抵押品用于购买短期美债类产品，再将收益分配给DAI持有者。截至10月16日，DAI的发行量为55.5亿，但存入DAI存款利率(DSR)合约的只有16.9亿DAI，即使给这部分资金5%的收益率，除去成本后，Maker一年依然有约7000万美元的净利润。继Maker之后，Frax也在本月的V3版本中推出了和sDAI类似的sFRAX，目前提供6.85%的收益率。

由于USDC和DAI可以通过Maker的锚定稳定模块(PSM)零成本的互换，且一开始收益率定为8%，也因此诞生了一些将ETH流动性质押和Maker DSR相结合的收益策略。

现在很多资金都在SparkDAO中，其次是ETH Staking，对应最大的两部分头寸ETH和USDT，两者的平均收益率都在4-5%左右。

除了备受关注的Maker的DSR，从收益的角度还有一些选项，如Frax的sFRAX也有不输于Maker DSR的收益率。如果想要获得更高收益，ETH流动性质押衍生品可以考虑在一些成熟的DEX(如Velodrome)上提供wstETH/ETH或sfrxETH/frxETH的流动性，稳定币可以考虑一些新公链上的机会，如Aptos上Thala中的MOD稳定性池或提供MOD/USDC的流动性，收益越高也就意味着风险越大。

另外，在Maker的业务逻辑被证实能够盈利后，市场上也出现了很多同样标榜能带来真实收益的现实世界资产(RWA)项目。由于参与这类项目需要信任链下实体，投资者在参与时需要注意辨别真假，毫无疑问，Maker这种长期运行且有深厚背景的项目也更值得信赖。

未来看好的赛道：原生收益、RWA、稳定币、基础设施

从一开始的借贷与交易开始，DeFi已经发展出多条赛道，它们也有各自的机遇与挑战。如DEX中，即便是服务了众多用户的龙头Uniswap，也无法给协议和UNI代币的持有者带来任何收益;链上衍生品交易所虽然被认为会有广阔的增长空间，但目前基本都依靠交易挖矿来占据市场份额。

对于未来看好的DeFi细分赛道，能产生原生收益(Native Yield)的项目。尽管有的DeFi项目能把传统的收益带到Ccrypto，这对留住存量资金很有帮助，但是显然，自己能产生原生的收益，才是未来可以吸引到新用户的关键法器。

DeFi作为Crypto的金融基础设施，最核心的是去中心化稳定币，包括我们看到最近去中心化稳定币纷纷引入RWA资产收益，围绕着去中心化稳定币，RWA真实收益和LSD资产的结合，这个细分我觉得机会比较多。

随着DeFi的发展，一些基础设施的重要性逐渐凸显，目前对Web3钱包、跨链解决方案以及链上数据赛道等领域持续看好。这些基础设施对于推动DeFi生态系统的发展和实现其真正意义起着关键作用。此外，RWA也值得关注，就是外界与DeFi的一个连通。RWA的整合将进一步促进DeFi与实际经济之间的融合，为DeFi提供更广泛的应用场景和机会。

DeFi项目的价值已经显现，在熊市中，“活下去”是最重要的。DeFi是一个发展较快的领域，几乎所有头部DeFi项目都在积极迭代更新，也许现有项目中的一部分会成为带动下一轮牛市的引擎。