长期持币人占比高、牛市已在路上

目前持币155天以上的长期持币人占比高达76%+，长线筹码锁仓稳定，而持币周期小于155天的短期持币人主要成本区间在29,000-30,000美元一线，目前获利比例超过86%。

虽然这个数据一直在动态变化，但是比特币市场的筹码结构已经说明了当下的筹码格局：长期投资人持仓占比高，持仓意愿坚定持有，主要成本区间在32,000美元一线，目前基本处于浮盈（Microstrategy的加权成本也处于浮盈了不容易），短期投资人浮筹占比小，主要成本在30,000美元以下，目前也基本处于浮盈，当前的筹码结构意味着本轮漫长的熊市割肉换手周期已经可以宣告结束，场内筹码已经完成割肉盘和建仓盘的擦肩而过，后续行情的高度将大部分取决于市场新增资金进入的意愿和速度。

ETH的筹码结构并不如BTC那么健康，ETH短中期投资人的成本在1,770美元左右，目前也是冲破了1900美元，刚刚处于浮盈，而ETH的长期投资人成本密集区在2200左右，目前ETH长期持币人仍然处于被套区间，仍有较大的抛压限制，也只是最近ETH/BTC汇率仍然处于触底过程中的根本原因。

很多人这次觉得行情速度太快，其实本轮行情仍然是非常迅猛的杠杆资金行情和场内的超跌反弹。从全网BTC合约持仓数据可以发现，即便在10月16日假消息大涨当日，全网的BTC未平仓合约数仍然处于非常低迷的11.67B左右，而且空多比较高，费率微负，较低迷的持仓也是空单为主。

但是当BTC价格站稳30,000美元后，杠杆资金井喷式增长，短短两天内全网BTC未平仓和余数已经突破了全年高点，达到了14.97B的水平，资金费率也出现了全年最高峰，做多热情极其高涨。

本轮单纯的超跌反弹的味道尤其浓厚，市场并没有出现特别主线的题材或叙事，除了有一些项目借机发布了代币经济学转型或收费模型变化等利好消息外，反弹最多的仍然是前期跌幅巨大、且普遍是相对于2023年11月创下新低的超跌品种，对于基金类的资金而言，这些超跌反弹品种看似涨幅较大，但实际流动性仍然很薄弱，交易价值较低。

从筹码分布的角度来看，BTC突破WMA120是熊市换手完成的标志，但距离真正的牛市启动仍然有一定的时间窗口，这段时间的意义就是让市场筹码以WMA120为成本中枢，持续沉淀换手，做实成本，同时等待新增资金入场的过程。

至于新增资金什么时候进来，因为什么进来，仍然是需要市场在行业或赛道层面给出创新，从交易上很难得到答案。减半的时间点可能是一个比较有参考意义的锚，如果在减半来临之前，市场仍然有回踩或跌破WMA120的机会，届时仍然是极具潜力的加仓机会。

如果说10月初遇到的最多的问题是“还能涨吗”，最近我们遇到最多的问题就是“还会跌吗”， 我认为市场当然还具有下跌机会。

因为目前市场行情仍然靠存量资金和杠杆加仓驱动，目前还没有新增资金进入市场的数据支持，且当下未平仓合约数高企，恐慌情绪指数处于贪婪区间，Bitmex的资金费率和合约溢价都处于2023年牛市范围，市场阶段性的过热一定会带来杠杆的清洗，一旦本轮行情进入加速，仍然有非常大的机会我们能看到大型去杠杆式的下跌行情。等到杠杆清洗完成，我们观察到OI和费率数据的下降，BTC价格回到长期成本均线附近时，仍然是非常好的加仓时机。

至于这个下跌什么时候到来，我也不敢去轻易预言，即便行情进入加速顶部，也会给我们充分的时间窗口去思考和决策。

11月开始，BTC的筹码结构已经进入牛市准备状态，在明年减半之前，预计将持续是频繁震仓，沉淀筹码，扎实长期持仓成本的过程，跌与不跌，暴跌与否，杠杆何时洗盘，这些都并不是核心矛盾，如何聪明的买入才是核心矛盾，在当下时刻寻找可能成为新兴赛道的市场标的，观察增量资金进入市场的路径和速度，将是接下来研究的重点。

除了加密市场内生的市场结构之外，我们也观察到了近期宏观层面尤其是资金层面的利好消息，无论是高于预期的失业率，倾向于接近顶部美债利率高点，和美元指数的高点，都指向一个更有利于加密市场的宏观宽松环境。但是我们认为这些也并不重要，很多人在10月不敢抄底，就是担心权益市场的下跌会影响加密市场的风险偏好，但是加密市场和权益市场已经显著脱钩，接下来的时刻我们要更加期待加密市场的Builder将为我们呈现什么样的创新，其中哪些将成为新增资金的入口，从而开启新的加密牛市周期。

菜已做好，就等上桌了。

本轮比特币突破牛熊分界线标志着熊市走向尾声，长短线持币者均已获利，市场情绪由悲观转向轻狂，行情主要靠杠杆资金推动，但真正的牛市仍待新增资金入场；关键在于耐心积累龙头资产，等待增量资金吹响新一轮牛市号角。

后期会给大家带来其他赛道的龙头项目分析。感兴趣的可以点个关注。我也会不定期整理一些前沿资询和项目点评，欢迎各位志同道合的币圈人一起来探索。有问题可以评论提问或者私信