比特币现货ETF崛起：矿工的末日还是新生？

　　随着比特币现货ETF的推出，SEC成功把握住市场情绪，人们的关注点纷纷转向贝莱德和多空大战，而矿工的困境却默默被忽视。

　　矿工们迎来黄金时期 在2023年，随着比特币减半事件的发生，矿工们纷纷选择支持铭文，以增加挖矿以外的手续费收入。然而，与此同时，现货ETF的到来并不会对矿工的利益造成实质性伤害，反而可能成为他们被动收入的助推器：

　　现货ETF的通过将为更多的传统投资者和个体投资者提供合法途径购买比特币，从而支撑比特币的市场价格;

　　二层协议如闪电网络将迎来合法化的推动，小额、高频链上活动将增加主网手续费，有望稳定整个生态系统。

　　与以太坊向PoS过渡时矿工无法抗拒的局面不同，比特币矿机制造商、矿工和矿池的三位一体力量并不弱小。在过去的区块扩容战争和最近的铭文大战中，矿工对比特币的掌控力丝毫不逊于比特币制造商和核心开发组。因此，比特币现货ETF的涌现可能不是矿工的末日，而更像是一个新的崛起时刻。

　　然而，在贝莱德等资产管理巨头的威压下，整个加密市场的规模似乎显得微不足道。尽管比特币矿工在外表上保持沉默，但从最近的持币数据趋势来看，过去两个月一直在进行持续的抛售。尽管有着ETF逾期通过的利好消息，令人担忧的是这可能导致价格下跌，但从长远来看，矿工已经开始认识到潜在的问题。

　　定价权将从链上 + 矿工的组合转移到链下 + 华尔街手中。

　　迁移的定价权：东方-->西方，中本聪-->矿工-->华尔街？

　　比特币的核心定价权源自算力。

　　自2023年的关键决策以来，算力不可避免地开始向西方，特别是美国转移。这一变化已成不言而喻的事实，与此相对应的是矿池持续集中的趋势。在资本效率的驱动下，矿工和矿池形成了紧密的联盟。矿工仍然保持对矿机的控制权，而矿池则负责日常维护，使整体运作逻辑相当简单：

　　矿工收益 = (矿机成本 - 电费 - 矿池费用) × 矿机数量 × 折旧率

　　在整个牛熊市周期中，提到的关机价对矿池和矿机制造商构成了巨大的风险。矿工可能面临浮亏，但只要坚持到牛市，就有机会通过卖币收回成本。然而，矿机制造商和矿池从事的是提供“卖水”服务的行业，一旦收入无法覆盖支出，就会陷入严重的经营危机。

　　本质上，矿工的损失是指卖币收益无法弥补现有支出，但实际支出的主要部分是电费。即便情况不容乐观，矿工仍有通过卖币回笼部分资金的手段。

　　矿池的集中和

　　自比特币诞生的第一个区块至今已有15年，而大规模使用矿机始于约10年前。尽管中本聪留下的PoW机制在环保方面存在争议，但凭借其强大的鲁棒性，成功地帮助矿工度过了至少5轮牛熊市，可谓功不可没。

　　初期的矿工并非完全是资本游戏的一部分，更多的参与者是来自社会底层的“赌徒”，包括网吧老板、加密极客以及一些不可思议的先行者。在市场的初始阶段，这种粗糙和混乱造就了最初的繁荣神话，微策略的建仓成本或为四位数或五位数，而他们的成本甚至是个位数，创造了巨额利润。

　　然而，眼下，一切都将发生翻天覆地的改变。

　　比特币价格将由算力驱动，逐渐向市场、情绪和华尔街的驱动转变。

　　比特币现货ETF和期货ETF，甚至是加密矿企的ETF，都不同于以往。这将从根本上改变比特币的定价和运行逻辑。

　　在资本增值的动力下，现有比特币的筹码集中趋势将进一步恶化。与其他币种相比，比特币的持币集中度已相当分散，再加上比特币算力的庞大，实现攻击或控制比特币网络的51%几乎成为不可能。

　　然而，这是基于PoW机制的逻辑。一旦大量资本巨头涌入，比特币网络可能在一定程度上演变成PoS机制。当然，并不是说比特币的生成机制将转变为质押机制，而是由于筹码过度集中，可能导致出现与PoS相似的情况。理论上，现货是衍生品的定价基础，但在过长的传导链条下，调节和定价机制可能会失衡。

　　可以回想一下2007年的次贷危机。次贷的本质是基于一系列前提条件打包垃圾债券并进行售卖。在这一过程中，最初的房贷反而失去了对市场的明显调节作用。比特币也面临着可能重演这种情景的客观条件。

　　比特币生态仍显不足 尽管铭文技术和二层协议的广泛应用，但它们仍然是在修补旧有机制的基础上发展而来。

　　比特币最初的设计目标——作为点对点的电子现金——早已被反复强调，几经提及让人感到有些疲倦。在熊市期间，基于闪电网络的小额支付创新曾在阿根廷等拉美国家进行过一些尝试。

　　然而，如今人们更加强调比特币的神圣性，但很多时候这只是通过塞满区块空间的方式来实现。

　　在比特币的推广方面，最近比特币 ATM 机数量和链上活跃地址均出现小幅下降的趋势。为了在物理层面建立人与人之间的点对点连接，比特币需要实体硬件的支持。这一需求可能会在ETF的推动下迎来显著扩张。

　　而在活跃地址上，比特币反而逐渐偏离 1 百万的心理预期，呈现出“链上开花链下热”的奇异景象，人人都在谈论比特币，但是反而在逐渐远离使用比特币，一种货币，一种电子货币如果没有人使用如何流通呢?

　　存在一个逻辑怪圈：生态缺乏导致无人使用，无人使用导致币价缺乏支撑，币价乏力导致矿工抛售，矿工抛售引发场外资金囤币，场外资金逐渐掌握定价权。

　　这本质上与互联网领域的烧钱占领市场如出一辙。只要在初期通过烧钱占领市场，一旦垄断市场，就能持续获得“地租”，吃掉各行业的红利。从外卖行业的千团大战到打车行业的快滴合并，无不如此。

　　如今，在ETF利好情绪的推动下，比特币的年末期权价格一路攀升至51000美元以上，与现货市场价格严重脱节。比特币的价格似乎与其本身的用途和矿工算力关系渐行渐远，几近成为最大的Meme Coin，情绪成为主导。然而，在短短时间内，比特币价格从45000美元急速下跌至4万美元，其价格波动之大可媲美一些山寨币。

　　结语：神圣性或将破产

　　尽管现货ETF尚未正式到来，但已经在基本上摧毁了矿工多年来构建的算力定价体系。人们常说比特币与其他币种不同，是一场独特的烟火，逐渐在信徒中建立起一种宗教般的神圣性。然而，如今，梦想或许已经破碎，一切回归尘土，可见，你甚至无法听到一个矿工的声音。也许他们仍然沉浸在铭文技术的热潮和将虚拟币变现的欢笑中。

　　比特币现货ETF来去自如，但最终PoW矿工的力量会否彻底消逝，成为历史的一部分呢?