超长期特别国债火热发行 多家保险机构“抢票”进场

证券时报记者 邓雄鹰 刘敬元

近日，证券时报记者在采访中了解到，正在发行中的超长期特别国债不仅受到个人投资者热捧，“配债主力”保险资金的参与也非常积极。在20年期、30年期超长期国债发行中，不少保险资金已入场。

多家机构配置超长期国债

“对于超长期国债，可能没有任何机构有我们配置的力度这么大。”一家具有外资背景的保险资管公司的固收业务负责人说，“我们有硬性需求，在资产配置的年度规划中，有相当的比例是固定要配债的，超长期特别国债肯定是我们选择之一。总体上，我们肯定会配，有没有超长期特别国债，我们都会配长债。”

上述保险资管公司的股东为全球保险巨头，长期以来追求资产负债匹配，该公司也一直“顶配”50年期国债，以此来拉长资产端久期。

根据财政部发布的《关于公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排的通知》，超长期特别国债5月17日首发，到11月中旬发行完毕，共22次。其中，20年期、30年期和50年期的发行次数分别为7次、12次和3次。目前，已经发行了两期。

一家大型保险资管机构的相关人士告诉证券时报记者，30年期超长期特别国债首发时，该机构参与了认购配置，规模超亿元。

另一家外资保险公司的投资负责人表示，近期通过资管产品买了20年期超长期特别国债，虽然利率不能覆盖负债成本，但能提供很好的安全垫。“购买超长期特别国债主要是基于配置需求，防范利率极端下行风险。”该负责人说，就算未来利率上升的概率高于下降的概率，从保险公司风险控制和管理角度考虑，也必须适度配置长期债券。

配足了长债的某外资寿险公司的高管对证券时报记者表示，在低利率且利率下行阶段，保险公司配足长期债券有配置策略和交易策略的综合考虑。如果策略得当，总体收益并不低。同时，超长债属于长久期资产，有助于资产负债久期匹配。

此前，有多位险企投资人士称，在超长期国债一级发行市场的购买机构中，外资保险公司现身较多。外资保险公司大多经历过利率下行周期，对优质超长期资产的价值认知更高，行动上也更坚决。

降低久期缺口

对于保险公司来说，长期国债是降低久期缺口的重要资产。

某大型寿险公司投资管理部的负责人表示，结合国际经验，在低利率趋势下，叠加新会计准则的执行，保险公司在固收投资方面的重点之一是提升久期，特别是对利率敏感性最高的传统账户，针对久期缺口的管理要更加严格。

除了上述因素，购买国债的利息收入免征企业所得税，且不消耗偿付能力，这也使得不少保险企业热衷配置国债。根据相关规定，企业从发行者处直接投资购买的国债持有至到期，其从发行者处取得的国债利息收入，全额免征企业所得税。

此外，随着利率中枢下行，在缩小寿险资产负债久期缺口和优质非标项目供给减少的背景下，长久期国债对险资来说也是个很好的配置机会。

不过，也有多位保险固收投资人士称，会综合考虑收益率因素。一家大型保险资管的相关高管称，超长期特别国债的“超长期”有一定吸引力，目前看发行还可以，会有一定配置，同时也会综合收益率来考虑，“主要是目前地方债的收益率更高一些”。

以30年期债券来说，据证券时报记者查询，5月27日，2024年深圳市政府专项债券（七至十三期）发行结果公布，其中，1.7亿元的30年期债券，票面利率为2.62%。而2024年山东专项债券发行结果显示，79.39亿元的30年期债券，票面利率为2.66%。这两地政府专项债券的利率，较已发行的同期限的30年期特别国债利率（2.57%）高出5~9个BP。

上述外资保险资管的固收负责人称，长期来看，伴随经济转型，未来利率下行还是大趋势。随着超长债和专项债供给增加，短期供求关系有一定变化，利率出现一定波动，但这更多是阶段性表现，不改变利率整体走低的长期趋势。因此，长期债是有配置价值的，具体配置时点上，各家机构可能存在一定差异。

债券配置达到历史高点

险资热衷配置超长期特别国债，是债券配置升温的一个缩影。

近年来，在利率下行的大环境下，保险资金配置债券的热情持续升温。2023年，险资债券配置首次突破10万亿元。截至2023年12月末，险资投资债券余额为12.57万亿元，居各投资品种之首，占比达到45.41%，投资余额和占比均为2013年以来新高。

债券投资余额大幅增加，既有收益积累原因，更有险资主动作为的因素。由于利率下行带动资产收益率下行，保险资金的资产负债匹配压力增加，收益稳定的长久期资产相当受青睐。长久期国债因有利息收入免税政策加持，具有重要配置价值。

以中国太保为例，截至2023年12月末，公司债券投资占投资资产的51.7%，较年初上升8.7个百分点；其中国债、地方政府债、政策性金融债占投资资产的35.9%。固定收益类资产久期为9.4年，较年初增加1.1年。

中国平安也不例外，截至2023年12月末，中国平安债券投资占投资资产比例达58.1%，较上年末增加3.5个百分点。

近日，中国太保董事长傅帆接受证券时报记者专访时称，中国太保自2023年开始实施的“哑铃型”资产配置策略，有效缓解了利率中枢下行风险和期限匹配风险。一方面，加强对长久期政府债的配置力度，拉长资产久期、降低再投资风险，持续缩小久期缺口；另一方面，通过适度提升公开市场权益、私募股权、不动产等资产的配置比例，提升投资组合穿越经济周期波动并获取长期风险回报的潜力。