对话瑞银颜湄之：年内净息差或难以触底，对银行板块表现维持乐观

业绩持续承压，股价却屡创新高，这是年初至今的银行业。

经营压力仍在持续。21世纪经济报道记者梳理42家A股上市银行一季报发现，共8家银行出现营收利润双降，7家银行出现增利不增收。

然而，银行板块的股市表现十分强势。年初至今，中证银行指数上涨近20%，中行、建行、农行A股股价都曾创下历史新高。

在第27届瑞银亚洲投资论坛举办期间，21世纪经济报道记者就银行板块行情、分红空间、息差底部等话题专访了瑞银大中华金融行业研究主管颜湄之。

颜湄之表示，银行板块走出的强势行情得益于其高股息、低估值和抗跌能力，以及中央汇金增持、房贷新政等利好因素。她也认为中期分红有利于稳定股价。在基本面上，颜湄之团队预期净息差年内较难触底，如果利率中枢长期进一步下行，净息差底部水平或落在1.3%左右，目前大部分中资银行的港股市净率也已大体反映了此情形，所以估值也已触底。

整体而言，颜湄之对银行板块下半年持乐观态度，看好贝塔值高的股份行和部分城商行。

多因素支撑银行上涨，中期分红利于稳定股价

21世纪经济报道：请系统性解读下，年初至今银行板块强势的背后有哪些支撑因素？

颜湄之：银行股有高股息、低估值的特点，具备抗跌属性。

年初时，当市场连续调整几年后，投资情绪尚未转变。在此情况下，银行板块凭借其抗跌属性走出了较好的行情。

同时，去年下半年起，中央汇金开始下场购入四大行和ETF，并且明确表态后续6个月会持续购买，这对银行板块是很大的支撑。

此外，证监会在推动一年多次分红，要求上市公司制定积极稳定的分红政策，明确投资者预期。银行正好是高股息高收益的板块。

政策方面，4月份的中央会议强调了促进房地产高质量发展，5月17日的央行的房贷新政明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率等，使得目前支持地产的力度比市场预想的更大，这一利好传导至银行板块。

21世纪经济报道：近期国有大行的H股近期不断获得大额增持，背后逻辑是什么？

颜湄之：近期，市场消息称港股通的20%股息税可能会取消，虽未得到官方验证，但已产生了实质性影响。如果这一政策真正落地对公募基金是一个重大利好，公募很可能会继续大量增持。

同时，近期中国证监会与香港证监会继续加强了两地资本市场的合作，提出要进一步支持港股市场发展，例如采取5项措施优化沪深港通机制，这也是利好因素。

21世纪经济报道：如何看待新“国九条”下的中期分红？

颜湄之：我认为银行整体的分红水平不会出现太多变化，但分行频次变动也是积极信号。我曾建议考虑每季度分红，使得投资者为了拿股息而避免频繁交易股票，这对于稳定股价是有好处的。

21世纪经济报道： 过去银行希望依靠内生增长补足资本金，面对更大的经营压力，未来银行是否可能重启股本融资？

颜湄之：我觉得应该不会。有部分中小银行可能会做，但大型银行大概率不会做直接股权融资，否则对A股市场会有比较大的影响。但对于资本充足率已处于临界点的银行，可以考虑发行可转债这种比较温和的融资方式。

同时，今年正式实施的新《商业银行资本管理办法》大体上对大型银行有正面影响，多数大型银行的核心一级资本仍在环比上升，因此大型银行不需要也不会被允许进行直接股权融资。

21世纪经济报道：目前国有大行、股份行、城商行中更看好哪类银行？

颜湄之：从“517”房贷新政来看，政策面已经开始触底反弹，政策和预期都在推动市场上行，我认为今年相对来讲是一个牛市。

在此情形下，贝塔高的银行会取得更高的收益。因此，我认为股份制银行和城商行表现会更好，其中城商行里需要择股。

预计净息差年内较难触底，1.3%或为底部水平

21世纪经济报道：预计银行业净息差何时触底？底部大致在什么水平？

颜湄之：我认为今年很难触底，但下降的速度在放缓，环比降幅在收敛。

从近期来看，今年一季度国有大行净息差平均水平在1.4%到1.5%左右，大概率还会继续下跌，能维持住1.4%就已经很好了。

我们做了一个长期中资银行息差底部的分析报告。我们团队预计中国央行不会实施零利率政策，MLF最低也许会降到1%。通过研究国际上其他主要国家过去10-15年零利率环境下的经验，并根据各国的金融体系结构、竞争文化、监管和政府作用等，给出大类贷款和投资在1%MLF利率环境下可能做到的资产收益率和付息成本率，在此基础之上，我们估算中国银行业最低息差可能落在1.3%。但需要一些前提条件，包括存款端利率的下降。具体而言，就是活期接近于0利率，定期下降至1%，使得负债端平均利率水平下降至0.5%～0.6%，这样才能留给资产端一些余地。

净息差1.3%的数值也综合了不同的资产类型。例如预计消费贷和小微企业经营贷的利率为3%～4%，信用卡年利率为18%，对公业务约为1.75%，零售业务约为2.78%，按照各类资产的比例加权平均后，大致是1.3%的净息差底部。当然，一个前提条件是资产风险不能大面积集中爆发。

最后，预计银行板块的ROE落在5%左右。从估值上看，大批银行个股的PB为0.3-0.4，几乎已无大幅下跌的空间。

此外，4月份禁止“手工补息”的新规对控制净息差是有好处的，尤其是对公活期存款。对公活期存款的正常基准是0.3%左右，过去很多银行会补息到2%以上，若能下降是一个利好。

21世纪经济报道：部分股份制银行开始强调发力对公业务。在今年对公和零售的业绩贡献上您有什么看法？

颜湄之：去年银行业零售业务贡献很低。今年稍微好一点的预期是20%～30%的新增贷款来自零售业务。目前个人按揭贷款基本都在下降，只有一些普惠小微个人经营性贷款有所上升。

消费贷方面，银行仍有一定规模的投放，但占总贷款比例不高，而且可能部分经营贷被用于偿还利率更高的按揭贷。因此我觉得今年能做到新增贷款里有20%来自零售就很好了。

中间业务收入方面暂未回暖，预期手续费及佣金收入今年仍将下跌5%～10%。