低价可转债遇重挫 谨慎应对高收益“诱惑”

近期，可转债市场经历了剧烈波动，尤其是低价可转债出现了显著的调整，引发了市场和投资者的广泛关注。

当前，一些投资者开始“抄底”具有典型高收益特征的可转债。但分析人士提示，高收益可转债市场信用风险识别难度较高，无论是机构还是个人都应该谨慎投资。

大跌的多是低价股

2024年以来，可转债市场出现剧烈波动，中小盘可转债特别是低价债出现了大幅下跌。

6月19日到21日，中证转债指数分别下跌0.45%、1.01%和0.58%，而90元以下的转债分别下跌0.8%、4.17%和4.34%。

多位市场人士分析，由于部分上市公司盈利能力下滑甚至有摘牌风险，正股价格出现大跌，以及发行人主体资质弱，面值低，实际控制人股权分散，控制能力不足，这些因素导致机构开始减持转债，但市场难觅接盘者，从而出现“踩踏”性行情。

“大跌的多是低价股，其即使下修转股价也没有多少空间。”一位资深市场人士说，而且这些企业在偿债过程中很难获得外部支持。

博时基金混合资产投资部基金经理高晖表示，近期低价转债跌幅较大，不少高到期收益率（YTM）品种甚至大幅跌破债底。一方面，这是因为退市监管趋严，权益市场近期持续发酵个股退市担忧，而正股一旦退市，转债将跟随摘牌转板，因此权益市场的担忧或向转债蔓延。另一方面，宏观经济仍处于弱复苏状态，一些公司经营杠杆偏高，债务压力较大，叠加近期交易所针对年报财务指标异常下发问询函，以及评级机构密集调整评级，市场开始演绎对部分个券信用风险的担忧。

“预计后续随着交易所问询、评级调整的结束，行情有望逐步企稳，我们也将在严格把控信用风险的基础上，结合下修条款的博弈，挖掘其中的错杀机会。”高晖说。

转债不会违约的时代已经结束

市场人士分析，高收益转债价格会慢慢修复，但转债不会违约的时代已经结束。

据上海证券报记者了解，近期低价可转债急跌后，已有不少私募基金开始入场“抄底”一些呈现高收益特征的转债。

6月21日，帝欧家居集团股份有限公司公告称，高熵资产以自主发行并管理的私募证券投资基金通过深交所采取竞价交易方式买入帝欧转债，并在2024年6月19日收盘合计持有帝欧转债310万张，占公司本次可转债发行总量的20.67%。

多位市场人士提醒，投资高收益可转债最重要的是严格把控信用风险，切不可有赌博心理。“产业债高收益能力要求很高，要精通行业，识别财务造假，了解实际控制人情况，其投资难度甚至高于股票。”一位信评从业者说。

在高晖看来，可转债信用风险主要包括本息无法兑付带来的偿债风险、正股退市风险以及重整风险。由于历史上大部分转债以转股形式退出，本息无法偿付的情况较少，转债信用风险更多体现为退市风险。

根据沪深交易所股票上市相关规则，上市公司可能触发交易类、财务类、规范类、重大违法类等多种退市情形而被终止上市。“目前较为常见的是交易类退市情形——‘连续20个交易日的每日股票收盘价低于1元’，投资者可以结合退市相关标准对正股进行筛查。”高晖说。

此外，正股的财务资质与偿债能力也会引发转债估值波动。高晖提醒，对于财务类指标的筛查，净资产为负、连续亏损且营收规模较低并连续下滑的公司或值得引起关注。同时，他建议密切关注交易所关注函、问询函、信用评级公司发布的关注事项等关键信息。

建议持有稳健的转债资产

对于大多数散户来说，识别可转债信用风险能力有限，而对于传统机构投资者而言，投资低价转债承受了巨大的信用风险，其上涨却对组合的整体收益并无太大贡献。市场人士认为，在当前的市场环境下，投资可转债ETF与高YTM转债仍为不错的选择。

Choice数据显示，截至6月18日，博时中证可转债及可交换债券ETF规模首次突破100亿元大关，6月19日最新规模达到100.98亿元，显示出投资者对其拥有极大的热情。

高晖表示，转债市场近期信用风险有所发酵，跌破面值转债数量增加，部分机构出于规避个券风险考虑，通过转债ETF参与转债市场，相较于主动管理型转债基金，ETF的持仓更分散、透明，偏债属性也更强。

而在债券市场收益率整体趋势下行、各种利差持续压缩的背景下，高红利转债作为一种信用债替代资产正受到关注。

中信证券首席经济学家明明认为，高YTM转债策略既是一个交易策略，也是一个配置策略。短期来看，几乎每年6月评级调整与问询函行情期间，市场情绪过度恐慌都会导致高YTM转债过度回调，此时往往是一个短期较好的交易时间点。

“长期来看，高YTM转债本身具有的到期收益率对于负债端长久期的资金而言具有一定的吸引力。但是两种策略的难度和壁垒均不低，短期交易考验投资者对于时间节点的把握，不排除单个转债价格持续回调的可能性，长期配置则考验投资者对于个券信用风险的把握以及承受波动的能力。”明明说。